하워드 막스 금리 메모 : 미국 정부가 장기채를 되사면 금리 문제가 풀릴까? (2026년 9월)

투자 권유가 아니에요. 대가의 생각을 소개하고 잘살림 생각을 덧붙인 글이에요. 판단과 책임은 본인에게 있어요.

하워드 막스(오크트리캐피털 공동회장)는 2026년 9월 22일 고객 메모에서 "목표가 금리를 낮추는 것이어서는 안 된다"고 했어요. 미국 재무부가 장기 국채 되사기(바이백)를 늘려 금리를 누르려 하자, 그건 열 나는 환자에게 얼음주머니를 대는 것과 같다고 비유했어요. 메모가 나온 날 미국 30년 국채 금리는 5.29%였고, 그 뒤 10월 7일 5.67%까지 올랐어요(FRED).

메모 내용은 오크트리 누리집의 원문을 직접 확인했고, 시장 숫자는 미국 세인트루이스 연준 FRED 종가 기준이에요. 부채·이자·물가 숫자는 메모에 적힌 값이에요. 금리를 예측하거나 상품을 추천하는 글이 아니에요.

한 줄 요약: 누가, 언제, 무슨 말을 했나

항목	내용
누가	하워드 막스, 오크트리캐피털 공동회장(1995년 공동 창업)
언제·어디서	2026년 09월 22일, 고객 메모 「Shall We Repeal the Laws of Economics – Part III」
핵심	국채를 사서 금리를 누르는 건 증상만 가리는 것, 원인(물가·적자·빚)에 대응해야
투자자에게	미국 주식을 파는 게 답은 아닐 수 있고, 달러 밖 분산은 크게 하지 말 것

오크트리는 하이일드 채권(신용등급이 낮은 회사 채권)·부실채권(갚기 어려워진 빚 문서) 투자로 알려진 운용사(남의 돈을 맡아 굴려 주는 회사)예요. 2019년부터 브룩필드와 손잡았고, 2026년 브룩필드가 지분을 모두 인수했다고 오크트리가 밝혔어요. 같은 대가의 다른 글은 하워드 막스 AI 거품 메모, 하워드 막스 사모신용 메모에 있어요.

메모가 나온 날 미국 시장 숫자

항목 (FRED 종가)	2026년 09월 22일	그 뒤
미국 30년 국채 금리	5.29%	10월 07일 5.67%, 10월 15일 5.43%
미국 10년 국채 금리	4.96%	09월 23일 5.11%, 10월 15일 5.10%
S&P500	7,764.64	10월 16일 7,659.44
원·달러 환율	1,359.06원	10월 09일 1,342.13원

S&P500은 미국 큰 회사 500곳의 주가를 묶어 본 점수이고, FRED는 미국 세인트루이스 연방준비은행의 통계 사이트예요. 종가는 그날 장이 끝날 때 값이에요.

메모에 따르면 30년물은 8월 17일 5.3% 넘게 마감해 19년 만의 최고였어요. 미국 금리와 물가 흐름 전체는 미국 금리 5% 돌파 글과 미국 국채 금리 5%가 내 대출에 생기는 일에 따로 정리했어요.

하워드 막스가 한 말: 얼음주머니 비유

막스는 메모에서 이렇게 썼어요.

"채권을 사서 금리를 억지로 낮추는 건, 열 나는 환자에게 의사가 얼음주머니를 대 주는 것과 같다." (원문: "Forcing rates down by buying bonds is like a doctor applying an ice pack to a patient with a fever.")

근거로 든 흐름은 이래요.

1. 8월 19일 재무부가 장기채 되사기 한도를 1회 20억 달러에서 40억 달러로 늘렸고, 장기 금리는 발표 직후 내렸다가 다음 날 되돌아왔어요.
2. 9월 초 한도를 60억 달러까지 키웠다는 에버코어 ISI 자료(9월 9일)를 메모가 인용했는데, 그때도 금리는 오히려 올랐다고 적었어요.
3. 열의 원인으로는 7월 PCE 물가(미국 사람들이 사는 물건·서비스 값이 오른 정도) 3.7%(연준, 즉 미국 중앙은행의 목표 2%), 호황인데도 GDP(나라 전체가 1년에 버는 돈)의 6% 안팎인 재정적자(나라가 번 돈보다 더 쓴 돈), 약 40조 달러 국가부채와 1조 달러가 넘는 올해 순이자 지출(국방비보다 많음), 2030년까지 5조 달러가 넘는 AI 데이터센터 투자(맥킨지 추산)를 꼽았어요.

그래서 결론은 이 한 문장이에요. "목표가 금리를 낮추는 것이어서는 안 된다." (원문: "The goal shouldn't be to get interest rates down.") 금리를 밀어 올리는 원인에 대응하는 게 먼저라는 뜻이에요.

막스는 미국 빚이 미국이 찍는 달러로 되어 있어 당장 못 갚을 위험은 낮다고 봤어요. 대신 이자 부담은 이미 치르고 있는 만성 비용이라고 했어요. 투자자에게는 "문제는 미국 주식이나 기업이 아니다"라며, 달러 자산을 파는 게 답은 아닐 수 있고 달러 밖 자산으로 나눠 담는 것(분산)도 크게 할 일은 아니라고 했어요.

잘살림 생각: 관점, 반론, 리스크

관점. 정부가 가격을 억지로 누르면 잠깐은 통해도 오래가기 어렵다는 이야기예요. 실제 숫자도 그 방향이었어요.

반론. 미국은 기축통화국(세계가 거래에 가장 많이 쓰는 돈인 달러를 찍는 나라)이라 높은 금리를 오래 버틸 힘이 있고, 물가가 꺾이면 금리가 저절로 내려올 수도 있어요. 막스 자신도 당장 위기라고 하진 않았어요. 메모에 인용된 스탠리 드러켄밀러의 말도 비슷해요. "30년물이 5.5%여야 팔린다면 그건 위기가 아니라 청구서다."

리스크. 장기 금리가 더 오르면 주식 가치 평가, 부동산, 대출 금리에 모두 부담이에요. 반대로 빨리 내리면 장기채 값이 크게 움직여요. 잘살림은 어느 쪽인지 예측하지 않아요.

한국 투자자가 볼 지점. 관련된 상품 종류는 국내 상장 미국 장기채 ETF(채권 여러 개를 한 바구니에 담아 주식처럼 사고파는 상품), 미국 국채 직접 투자, 달러 자산 비중이에요. 미국 금리는 국내 시장금리·대출 금리·환율과도 이어져요.

자주 묻는 질문

하워드 막스는 미국 국채가 위험하다고 했나요?

아니요. 미국 빚은 달러로 되어 있어 당장 못 갚을 위험은 낮다고 봤어요. 다만 이자 부담이 만성 비용이고, 금리를 억지로 누르는 건 해법이 아니라고 했어요.

국채 되사기를 늘렸는데 왜 금리가 다시 올랐나요?

막스는 금리를 올리는 원인이 그대로라서라고 봤어요. 물가 3.7%, GDP의 6% 안팎인 적자, 커지는 이자 지출 같은 원인이 남아 있으면 되사기는 잠깐의 효과에 그친다는 거예요.

막스는 미국 주식을 팔라고 했나요?

아니요. 메모에서 문제는 미국 주식이나 기업이 아니라고 했고, 달러 자산을 파는 게 답이 아닐 수 있다고 했어요. 달러 밖 분산도 크게 할 일은 아니라고 봤어요.

하워드 막스의 다른 생각은 어디서 보나요?

잘살림 투자 대가 · 하워드 막스 모음에 메모별로 정리해 두었어요.

정리

• 하워드 막스, 2026년 9월 22일 메모: "목표가 금리를 낮추는 것이어서는 안 된다"
• 국채 되사기는 얼음주머니 — 원인(물가·적자·부채)은 그대로라는 진단
• 그날 미국 30년물 5.29%, 그 뒤 10월 7일 5.67%까지(FRED)
• 투자자에게: 미국 주식 매도가 답은 아닐 수 있고, 달러 밖 분산은 적당히
• 반론: 기축통화국 미국은 버틸 힘이 있고, 물가가 꺾이면 금리도 내려올 수 있어요

여러분의 의견은 어떠세요? 투자 판단과 책임은 본인에게 있어요.